مدل‌سازی متغیر زمانی نسبت بهینه پوشش ریسک با استفاده از قراردادهای آتی: رهیافت ترکیبی توابع کاپولای زوجی و تجزیه موجک
1 دانشجوی دکتری مهندسی مالی، دانشگاه آزاد اسلامی، واحد رشت، رشت، ایران.
2 دانشیار گروه مدیریت، دانشگاه گیلان، رشت، ایران
3 استادیار گروه مدیریت، دانشگاه آزاد اسلامی، واحد رشت، رشت، ایران.
چکیده
ساختار وابستگی بازارهای آتی و نقدی برای رسیدن به نسبت بهینه پوشش ریسک از اهمیت بسزایی برخوردار است. بر این اساس، استفاده از روش‌هایی که وابستگی ساختاری در فرکانس‌های تجزیهشده را در مدل‌سازی در نظر می‌گیرد، می‌تواند موجب رسیدن به نسبت بهینه پوشش ریسک شود. هدف پژوهش حاضر، مدل‌سازی نسبت بهینه پوشش ریسک در بازارهای آتی و نقدی سکه طلا با لحاظ وابستگی ساختاری بر اساس توابع کاپولای زوجی و تجزیه موجک (Wavelet-Copula) بهصورت متغیر زمانی است. برای این منظور از داده‌های بازارهای نقدی و آتی سکه طلا در «بورس اوراق بهادار تهران» طی دوره ابتدای فروردین‌ماه سال 1393 تا ابتدای شهریورماه سال 1397 بهصورت روزانه استفاده شده است. نتایج بررسیِ کارایی متغیر زمانیِ مدل تجزیه موجک، مدل GARCH-Copulaو مدل ترکیبی کاپولای زوجی و تجزیه موجک نشان‌دهنده کارایی بهتر مدل‌های مبتنی بر توابع کاپولای زوجی و تجزیه موجک در افق زمانی میان‌مدت و بلندمدت است.
کلیدواژه‌ها
20.1001.1.26454637.1399.10.30.2.6
عنوان مقاله [English]
Time Variable Modeling of The Optimal Hedge Ratio Using Future Contracts: A Combined Approach of Pair-Capula Functions and Wavelet Decomposition
نویسندگان [English]
- Maryam Borzabadi Farahani 1
- Mohammad hassan Gholizadeh 2
- Ebrahim Chirani 3
1 Ph.D. Student in Financial Engineering, Department of Management, Rasht Branch, Islamic Azad University, Rasht, Iran.
The dependency structure of the futures and spot markets is crucial for achieving the optimal hedge ratio. Accordingly, the use of methods that consider the structural dependence on the decomposed frequencies in the modeling can achieve the optimal hedge ratio. The purpose of the this study is to model the optimal hedge ratio in futures and spot markets of gold coin with respect to structural dependence based on wavelet-Copula as time variables. For this purpose, the data of spot and futures markets of gold coins in Tehran Stock Exchange during March 25, 2014 to September 2, 2018 were used in daily time frame The results of time variability wavelet analysis model, GARCH-Copula model, and Combined Pair-Capula Functions and Wavelet Decomposition showed better performance of the models based on Combined Pair-Capula Functions and Wavelet Decomposition in the medium and long term.
وال استریت ژورنال: صندوق‌های پوشش ریسک به شورت کردن تتر روی آورده‌اند
وال استریت ژورنال در پوشش ریسک (Hedge) گزارش روز دوشنبه خود به این موضوع اشاره کرده است که صندوق‌های پوشش ریسک (hedge funds) به طور فزاینده‌ای به شورت کردن استیبل کوین تتر (USDT) روی آورده‌اند. ارزش این پوزیشن‌های معاملاتی صدها میلیون دلار برآورد می‌شود.
به گزارش و به نقل از کوین دسک، اندکی پس از فروپاشی پروژه ترا و سقوط آزاد استیبل کوین الگوریتمی UST، وال استریت ژورنال گزارش داده که صندوق‌های پوشش ریسک (hedge funds) به شورت کردن استیبل کوین تتر
(USDT) روی آورده‌اند.
لئون مارشال (Leon Marshall) مدیر موسسه جنسیس نیز ضمن تایید این موضوع اذعان داشت که این موقعیت‌های معاملاتی ارزشی برابر صدها میلیون دلار دارد. به گفته مارشال پس از ماجرای ترا و رسیدن نرخ تورم آمریکا به بالاترین سطوح ۴۰ سال اخیر، شرکت‌های سرمایه‌گذاری به استیبل کوین‌های با پشتوانه نامشخص پوشش ریسک (Hedge) بدبین شده‌اند و این ابهام در مورد پشتوانه‌های تتر نیز وجود دارد.
توکن‌های Tether توسط Tether Limited، یک شرکت مستقر در جزایر ویرجین بریتانیا صادر می‌شود. شرکت پوشش ریسک (Hedge) مادر بنیان‌گذار تتر و صرافی بیتفینکس شرکت آیفینکس (iFinex) است. این شرکت ادعا دارد که هر توکن صادر شده USDT توسط معادل ۱ دلار دارایی فیزیکی پشتیبانی می‌شود اما تاکنون به صورت شفاف این دارایی‌های پشتوانه شفاف‌سازی نشده‌اند. پائولو آردوینو (Paolo Ardoino)، مدیر ارشد فناوری تتر، روز ۱۲ می (۲۲ اردیبهشت) اظهار کرد شرکت تتر، استفاده از اوراق تجاری (CP) و گواهی سپرده (CD) را کاهش داده است و به این کار ادامه خواهد داد.پوشش ریسک (Hedge) پوشش ریسک (Hedge)
از اواسط ماه می (خرداد) تاکنون ارزش کل بازار تتر حدود ۲۰ میلیارد دلار کاهش پیدا کرده است.
پوشش ریسک (Hedge)
به سرمایه گذاری های جانبی جهت کاهش ریسک تغییرات پیش بینی نشده قیمت دارایی ها و کاهش ریسک سود و زیان، پرتفوی سرمایه گذاری پوشش ریسک گفته می‌شود.
سرمایه گذاران از این استراتژی هنگامی استفاده می‌کنند که از عملکرد بازار نامطمئن هستند.
در شرایط عادی، پوشش ریسک می‌تواند از ابزارهای مالی گوناگونی مانند برگه سهام، پیمان های آتی، قراردادهای آتی و اختیار معامله، همچنین گونه‌های مختلف از ابزارهای مشتقه، قراردادهای آتی و معاملات فرابورس تشکیل شود.
در شرایط حرفه‌ای، استراتژی پوشش ریسک، شامل یک سرمایه‌گذاری ثانویه می‌باشد که قیمت آن، همواره در جهت عکس سرمایه‌گذاری اولیه حرکت می‌کند. یکی از راه‌های معمول برای پوشش ریسک اتخاذ موقعیتی است که سود ناشی از یک سرمایه گذاری را تضمین کند. برای مثال سرمایه گذاری در قرارداد آتی یا اختیار یا فروش سهامی که در آن سرمایه گذاری کرده‌اید، متداول‌ترین راه برای پوشش ریسک است.
به عنوان مثال شما در بازار سرمایه سهام شرکت فرضی abc را خریداری نموده اید، برای اینکه از نوسانات قیمت سهم abc دوری کنید و سود خود را تضمین نمایید، یک قرارداد اختیار فروش سهم برای 6 ماه آینده و به قیمت تعیین شده نیز خریداری می نمایید. با این کار شما اختیار خواهید داشت تا در تاریخ سررسید (6 ماه بعد) سهام خود را در صورت تمایل به قیمت تعیین شده بفروشید و در مقابل، خریدار متعهد است که در تاریخ سررسید (6 ماه بعد) سهام abc را به قیمت از پیش تعیین شده در قرارداد از شما خریداری نماید. با این کار شما توانسته اید ریسک نوسانات قیمت سهام خود را پوشش دهید. پوشش ریسکی که به درستی انجام شده باشد، ریسک شما را به صفر کاهش می دهد البته با صرف هزینه ای اندک که شامل هزینه عقد قرارداد می شود.
پوشش ریسک، تنها محدود به فروش در قیمتی مشخص، از طریق قرارداد آتی و اختیار نیست. سرمایه‌گذار همچنان می‌تواند با ورود به دو بازار، که افت و خیز قیمت ها در بازارهای مورد نظر، اغلب در جهت عکس یکدیگر حرکت می‌کنند، ریسک سرمایه گذاری خود را کاهش دهد. به عنوان مثال اگرچه در بسیاری از اوقات نیز دیده شده که طلا و دلار هم جهت با یکدیگر حرکت می کنند اما داده های تاریخی نشان می دهند در اکثر اوقات قیمت دلار آمریکا و طلا، در جهت عکس یکدیگر حرکت کرده‌اند، علت این مسئله این است که طلا در بازارهای جهانی به دلار آمریکا ارزش گذاری می شود و با بالا رفتن ارزش دلار، قیمت طلا برای کسانی که با دیگر ارزها قصد خرید دارند گران می شود و در نتیجه از تقاضای آن کاسته شده و کاهش قیمت را به دنبال دارد. به همین منظور یک نمونه از پوشش ریسک اینگونه شکل می گیرد که سرمایه‌گذار می‌تواند از یک سو با خرید ارز، برای نمونه؛ دلار آمریکا در بازار فارکس و از سوی دیگر، خریداری فلزات گران بها، برای نمونه؛ طلا ریسک سرمایه‌گذاری خود را کاهش دهد.
صندوق‌های پوشش ریسک Hedge fund
صندوق‌های پوشش ریسک یا صندوق‌های پوششی (Hedge fund) که از آن با عنوان پوشش سرمایه نیز یاد می‌شود، حاملان سرمایه‌گذاری و ساختارهایی برای کسب و کار هستند که به سرمایه‌گذاران خود امکان حضور در طیف وسیع تری از موقعیت‌های تجاری و سرمایه گذاری را می‌دهند. چنین صندوق‌هایی توسط یک شرکت حرفه‌ای مدیریتی اداره می شوند. صندوق‌های پوشش ریسک عموماً به دلیل استفاده شان از اهرم هایی که از سوی نهادهای نظارتی سقفی برایش تعیین نشده با صندوق سرمایه گذاری مشترک و به دلیل این که اکثرشان در بازارهای نسبتا پوشش ریسک (Hedge) نقدشونده سرمایه‌گذاری می‌کنند، با صندوق سهام اختصاصی تمایز دارند.
این سرمایه گذاران عموماً موسساتی هستند مانند صندوق هاي بازنشستگي، شركت هاي بيمه، بانك هاي خصوصي كه در اين صندوق ها سرمايه گذاري مي كنند و عموماً اوراق نقد شونده را در بازارهای عمومی معامله می‌کنند تا نوسان سبد خود را حداقل كرده و بازده بالايي كسب كنند. این صندوق ها همچنین انواع وسیعی از استراتژی های سرمایه گذاری را به کار می‌برند، و از تکنیک هایی همچون فروش استقراضی و اهرم مالی بهره می جویند.
تفاوت صندوق پوشش ریسک (Hedge Fund) و صندوق سرمایه‌گذاری مشترک (Mutual Fund)
این دو مجموعه نهاد مالی تفاوت های زیادی نیز با هم دارند که باعث می شوند برای اهداف مختلفی مورد استفاده قرار بگیرند. در پایین برخی از تفاوت های آن ها برشمرده شده است:
صندوق های سرمایه گذاری مشترک بورس زیر نظر کمیسیون اوراق بهادار فعالیت می‌کنند در حالی که صندوق‌های پوشش ریسک شامل این موضوع نمی‌شوند.
صندوق‌های پوشش ریسک معمولا انعطاف‌پذیری بیشتری دارند و در معامله کردن آزادند و حتی می‌توانند در بازار پوزیشن فروش نیز بگیرند در حالی که صندوق‌های سرمایه‌گذاری مشترک بسیار کم‌ریسک‌تر هستند.
صندوق‌های پوشش ریسک می‌توانند در انواع اوراق مشتقه نیز سرمایه‌گذاری کنند و حتی در زمان گرفتن پوزیشن‌های فروش اهرم مالی بالایی دریافت کنند. اما صندوق های سرمایه‌گذاری مشترک نمی‌توانند در اوراق مشتقه سرمایه‌گذاری کنند و با توجه به اینکه نمی‌توانند پوزیشن فروش بگیرند اهرم مالی آنها نسبت به صندوق‌های پوشش ریسک کمتر است.
مدیر یک صندوق پوشش ریسک از آزادی عمل بیشتری برخوردار است بدین معنی که انتظار می‌رود بخشی از سرمایه خود را در استراتژی مشخصی در یک فضای ریسکی قرار بدهد و اگر این کار را انجام ندهد نشانه خوبی محسوب نمی‌شود. اما در صندوق سرمایه‌گذاری مشترک چنین انتظاری وجود ندارد.
راهبردهاي عملياتي صندوق هاي پوشش ريسك
صندوق هاي پوشش ريـسك در راسـتاي ارتقـاء بـازده و كـاهش ريـسك هـم از اسـتراتژي هـاي بلندمدت و كوتاه مدت و هم آربيتراژ استفاده مي كنند. استراتژي هايي كه در اين نوع صـندوق هـا بـه كار ميروند بسيار متنوع اند:
رشد تهاجمي: سرمايه گذاري در سهام شركت هايي كه انتظار ميرود درآمد سـهام آن رشد پرشتابي داشته باشد.
سرمايه گذاري در اوراق بهادار بحراني: خريداري سهام، وام و مطالبات تنزيل شـده شركت هايي كه در مواجهه با ورشكستگي يا سازماندهي مجدد هستند. بـه دليـل عـدم آگاهي بازار از ارزش حقيقي اين اوراق و بـه دليـل اينكـه شـركت هـاي سـرمايه گـذاري نميتوانند اوراق بهاداري را كه زير درجه خاصي باشند، در مالكيت خـود داشـته باشـند، سود ميبرند.
سرمايه گذاري در بازارهاي نوظهـور: سـرمايه گـذاري روي سـهام يـا وام بازارهـاي نوظهور كه مستعد تورم بالا و رشد نوساني هستند.
سرمايه گذاري در درآمد دارايي ها: سرمايه گذاري روي درآمد دارايي ها با اسـتفاده از قدرت اهرمي ابزارهاي مالي مشتقه.
بهره برداري از تغييـر سياسـت هـاي كـلان دولـت: نظيـر بهـره بـرداري از تغييـر سياست هاي دولت روي نرخ بهره
فروش استقراضي: فروش سهامي است كه در مالكيت صندوق نيست.
استفاده از استراتژي چندگانه: بكارگيري استراتژي هاي مختلف بـه طـور همزمـان براي تحقق بخشيدن به اهداف كوتاه مدت و بلندمدت
لازم به ذکر است اگرچه تعداد این صندوق ها در بازارهای بزرگ سرمایه در دنیا بسیار چشمگیر و این صندوق ها بسیار پربازده هستند اما در ایران با توجه به اینکه در بورس اوراق بهادار تهران ابزارهای مشتقه متنوعی وجود ندارد، لذا تشکیل صندوق پوشش ریسک عملاً در این بازار امکان‌پذیر نیست.
پیشنهاد اصلاح قوانین گزارش دهی برای صندوق‌های پوشش ریسک
کمیسیون بورس و اوراق بهادار ایالات متحده، یا SEC، و کمیسیون معاملات آتی کالا، یا CFTC، پیشنهاد کرده است که از مشاوران بزرگ برخی از صندوق‌های پوشش ریسک (hedge fund) خواسته شود تا هرگونه سرمایه‌گذاری در دارایی‌های دیجیتال را گزارش کنند.
گزارش دهی صندوق‌های پوشش ریسک
در اطلاعیه روز چهارشنبه، SEC و CFTC پیشنهاد اصلاح فرم گزارش برای مشاوران سرمایه گذاری خاص به صندوق های خصوصی حداقل 500 میلیون دلاری مطرح کردند. Form PR مستلزم آن است که صندوق‌های پوشش ریسک یا هج فاندهای پوشش ریسک (Hedge) واجد شرایط در هنگام گزارش «وجوه نقدی و معادل‌های نقدی» در ارزهای رمزپایه سرمایه‌گذاری نکنند، بلکه آنها را در دسته دیگری «برای گزارش دقیق استراتژی‌های دارایی دیجیتال» اضافه کنند.
دو رگولاتور مالی ایالات متحده رشد صنعت صندوق های پوشش ریسک را دلیل این تغییر پیشنهادی عنوان کردند که تا حدی به دلیل رایج تر شدن سرمایه گذاری دارایی های دیجیتال از زمان معرفی Form PR در سال 2008 است. طبق گفته‌های SEC و CFTC، داشتن مشاوران سرمایه‌گذاری اطلاعات دقیق‌تری در مورد استراتژی‌ها و سرمایه‌گذاری در برخی دارایی‌ها به شورای نظارت بر ثبات مالی اجازه می‌دهد تا ریسک‌های اقتصاد ایالات متحده را بهتر ارزیابی کند.
گری جنسلر (Gary Gensler)، رئیس SEC، گفت: «در دهه‌ای که SEC و CFTC با همدیگر Form PF را پذیرفتند، رگولاتورها دیدگاه دیگری درخصوص صندوق‌های خصوصی به دست آورده‌اند. از آن زمان، با این حال، صنعت صندوق های خصوصی از نظر ارزش دارایی ناخالص تقریباً 150 درصد رشد کرده است و از نظر شیوه‌های تجارت، پیچیدگی آن تکامل یافته است […] در صورت تصویب، [این پیشنهاد] کیفیت اطلاعات دریافتی ما از همه FORM PF بهبود می‌یابد.”
برگه اطلاعات این پیشنهاد که امروز منتشر شد نشان داد که تعداد صندوق‌های خصوصی بین سال‌های 2008 تا سه ماهه سوم سال 2021 تقریباً 55 درصد افزایش یافته است. طبق داده‌های شرکت تحقیقات بازار IBISWorld، تا سال 2022، 3841 صندوق پوشش ریسک مستقر در ایالات متحده وجود داشته است.
PricewaterhouseCoopers در ماه ژوئن گزارش داد که تقریباً یک سوم از هج فاندهای سنتی جهان در ارزهای دیجیتال سرمایه‌گذاری شده‌اند، اما بیش از نیمی از آنها کمتر از 1 درصد از کل دارایی‌های تحت مدیریت‌شان در دارایی‌های دیجیتال قرار دارد. به گفته این شرکت، آنها به «عدم اطمینان نظارتی و مالیاتی» به عنوان پوشش ریسک (Hedge) بزرگترین مانع برای سرمایه گذاری در ارزهای دیجیتال اشاره کردند.
صندوق های پوشش ریسک (Hedge Fund) خریداران بیت کوین در ریزش اخیر!
اختصاصی کوین گراف، صندوق‌های پوششی و خریداران سازمانی کف‌های اخیر را خریداری کردند.
پس از فروش نزدیک به پنجاه و یک هزار بیت‌کوین در طی دو هفته گذشته، مجموعاً سی‌وچهار هزار بیت‌کوین در طول سه‌شنبه و چهارشنبه توسط مؤسسات خریداری شده است.
نکته قابل ملاحظه اینکه، سقوط بازار بیت‌کوین و رمزارزها در طی چند روز گذشته منجر به محو شدن حدود ۵۰۰ میلیارد دلار سرمایه از بازار رمزارز شد. سقوط روز چهارشنبه خاطرات آشفته‌بازار مارس سال ۲۰۲۰ میلادی را تداعی نمود که قیمت بیت‌کوین و آلت‌کوین‌ها در عرض یک روز بیش از پنجاه درصد افت کرد. این ریزش منجر به لیکویید شدن بیش از ۸ میلیارد دلار پوزشن اهرم دار نیز شد. با این حال، این ریزش یک فرصت مناسب سرمایه‌گذاری نیز به همراه داشت و به نظر می‌رسد صندوق‌های سرمایه‌گذاری و نهنگ‌های بزرگ اولین کسانی بودند که از این فرصت بهره بردند.
گفتنی است، طبق داده‌های چین‌انالیسیس Chainalyis، سرمایه‌گذاران نهادی در ریزش‌های اخیر اقدام به خرید نموده و همچنین به جبران بخش اعظم زیان‌ها کمک کردند. داده‌ها نشان می‌دهد صندوق‌های پوششی و بازیگران بزرگ پس از فروش نزدیک به ۲ میلیارد دلار بیت‌کوین طی دو هفته گذشته، ۳۴۰۰۰ واحد بیت‌کوین را در روزهای سه‌شنبه و چهارشنبه خریداری کرده‌اند.
بیت‌کوین و بازار کریپتو در مسیر بازیابی:
قابل به ذکر است، سقوط بزرگ روز چهارشنبه موجب افت قیمت بیت‌کوین به سطح ۳۰۰۰۰ دلار و کاهش قیمت اتر به زیر ۲۵۰۰ دلار شد و هر دو رمزارز برتر ۵۰ درصد از کل سرمایه بازار خود را از دست دادند. با این حال، بازار با قدرت برگشت کرد، به طوری که بیت‌کوین به بالای ۴۲،۰۰۰ دلار بازگشت و اتریوم خود را به سطح ۳۰۰۰ دلار نزدیک کرد.
گفتنی است، اکنون نرخ های فاندینگ funding rate نیز به سطوح منفی (که صعودی محسوب می‌شوند) کاهش یافته است. تحلیلگران کریپتو همچنین اظهار داشتند که این فروش ناشی از وحشت panic selling از سوی هولدرهای کوتاه‌مدت صورت گرفته است، چراکه اکثر هولدرهای بلندمدت همچنان اندوخته‌های خود را حفظ کرده‌اند. آنها همچنین این ریزش‌ها را برای از دور خارج کردن دست‌های ضعیف بازار ضروری دانستند.
باید اشاره کرد که، جدای از فروش ناشی از وحشت در بین هولدرهای کوتاه‌مدت و نهنگ‌ها، اختلال در عملکرد صرافی‌های بزرگ از جمله کوین‌بیس، کراکن، بایننس و حتی وب‌سایت کوین‌مارکت‌کپ نیز به این مصیبت افزود، چراکه کاربران نمی‌توانستند به حساب‌های خود دسترسی پیدا کنند تا در قیمت‌های کف رمزارز خریداری کنند.
دیدگاه شما